券商研究报告认为，教育企业在行业空间随政策引导逐渐打开背景下将面临历史性发展机遇，而龙头企业往往拥有较强的行业资源整合和资本运作能力，看好各领域龙头公司。

申万宏源：二月反弹，首推VR、教育、云计算和移动支付

策略判断：短多长空。长期慢熊观点不变，2月反弹的论断正在验证，有望反弹至两会前后，反弹高度在3200左右。对人民币贬值、货币政策收紧的担忧是1月下跌的主因，而目前处二风险偏好过度悲观之后的修复期，反弹核心逻辑在二人民币贬值压力减轻，货币政策边际放松带来流动性阶段性改善，加上全球风险偏好上升，以及中央稳增长和减税、改革的预期。此外，投资者仓位不高，尚有加仓空间，而赚钱效应有望提高场外资金进场的动机。但长期矛盾仍在，要正规现实，牛熊切换是最大的格局。对于协调管理的担忧仍困扰市场、中长期流动性难言乐观。

主题推荐：大盘风险偏好上升时，主题投资有望取得超额收益。高弹性的新经济主题依然是首选，方向包括我们一直推的军工、服务业，还有超跌的TMT包括数字货币。(1)VR/AR有望成为领涨品种，长期可能改变消费和生产业态、空间大，持续有催化，一级市场估值抧升、新品新应用有望不断推出，将刺激二级市场的神经，关注顺网科技（300113）(渠道强)、高新兴（300098）(参股最早VR公司蚁视，布局AR摄像机和大数据)和棕榈园林（002431）(参不设立首只VR产业基金，享受已投VR早期项目的估值提升)。(2)前期超跌的计算机类主题有望修复估值，中期尤其看好政府鼓励、增速最快的云计算大数据，包括太极股份（002368）(云格局最全、16年PE41倍)、同有科技（300302）(PEG0.8，2016订单可能超预期)。(3)短期关注Apple Pay催化的移动支付，关注新大陆(16年PE36倍，移动支付龙头且创新)。(4)教育板块也发生了深刻变化，去年底修改教育法和高等教育法后，允许高等教育特别是职业教育盈利和证券化，期待政策催化和民资进入，重点推荐中国高科（600730）(职业教育潜在龙头，收购MOOC领军企业过来人，外延预期和政策催化)、中泰桥梁（002659）(海淀国资控股，布局国际学校，外延预期)。

超跌个股：我们的筛选指标包括：行研推荐、12月高点至今跌幅、业绩改善或扭亏为盈，跌破定增价和员工持股价的公司，建议关注：北京文化（000802）(2016业绩拐点，影规于联网综艺均有望超预期)、科力进(混动行业反转，镍氢电池龙头)、联创股份（300343）(估值优势15年业绩大概率超预期，最新增发被收购标的换股底价59元/股，预计被收购三个标的法人为公司带来更快成长。)、新北洋（002376）(2016年利润持续超市场预期概率大，低估值反转成长)等。

次新股推荐：大盘上升期次新股往往表现强劲，回测发现市值小是次新股的最核心因素。我们的筛选指标包括市值、弹性、前期跌幅、业绩增速、行业景气度、分枂师推荐等指标，推荐关注：润欣科技（300493）、三夫户外（002780）、邦宝益智（603398）、银宝山新（002786）、中科创达（300496）等公司。(申万宏源（000166） 谢伟玉，王胜)

申万宏源：教育行业投资策略及未来展望

首推职业教育/高等教育领域。职业教育目前市场规模约4000亿，根据国家规划2020年将达到1.24万亿。职业教育为“十三五”规划的重点任务，鼓励民营资本进入高等教育、放开学校的非营利性限制、普通高校向职业技术型高校转型均为教改的重点。职业教育具备高客单价、易互联网化的特点，适合互联网教育发展，同时线下培训盈利模式已进入成熟阶段。MOOC的兴起也将为高等教育插上互联网的翅膀。

K12教育渠道和内容互博。K12教育整体呈现集中度低、线下为主线上为辅的格局。教育信息化公司在数量上占据主流，受益于国家“三通两平台”的战略，目前核心逻辑已从流量积累变为流量变现。同时，把握内容的课外辅导机构也在战略布局进入体制内渠道。现有格局下，渠道和内容的强势方均有机会胜出。同时建议关注私立中小学和国际学校的兴起。

学前教育为市场蓝海，前景看好。0-6岁儿童接近1亿，3-6岁的幼儿园适龄人群入园率为70%。经测算幼儿园市场规模约3500亿，入园率和客单价均有提升空间，0-3岁的早教仍已一线城市为主。集中度和品牌力尚未建立，发展前景看好。

推荐标的：中国高科(北大系，174所高校和单位入股，立足独立学院和MOOC全面转型职业教育)、洪涛股份（002325）(通过收购细分龙头切入大学生考培、建筑培训、医学教育，打造电子商务及职业教育平台，外延预期)、世纪鼎利（300050）(收购智翔信息涉足IT职业教育，不断推进校企合作办学)。(申万宏源孟烨勇/马晓天)

申万宏源：职业教育，即将放开的千亿级蓝海

职业教育是指各级各类职业学校教育和各种形式的职业培训，包括：(1)学历教育：中专、职业高中、技校等中等职业教育，本科层次、专科层次、专业学位研究生等高等职业教育；(2)非学历职业教育：职业技能培训、专业认证考试培训、语言类培训、企业培训等。教育特别是职业教育有望“十三五”规划的重点任务。我们预计，国家将科技创新放在重要地位，而人才为先，教育为本。十三五期间，教改有望全面推进：1)职业教育是重点，加快体系制度建设、注重实用性，培养技术工和农民工，发展继续教育，关键是有望放开教育的非盈利性限制，鼓励民间资本参与教育；2)高等教育重普及更重质量，建设一流高校，引导创业创新；3)加快学前教育及中学教育的普及，推进教育信息化，2017年全面推进考试招生制度改革。

受教育程度低、就业难、创新技能催生职业教育的大发展。中国15岁以上人群受教育程度远远落后于发达国家，又面临毕业生多、就业难、技能不匹配等困境。我们认为职业教育必须加强，针对岗位培养人才，打通教育和就业的隔阂，才能中国的创新战略打下坚实基础。

职业教育行业空间大，具备高客单价、易互联网化的特点，适合发展在线教育。我们预测，未来5年，每年职业教育经费总投入均超过4000亿元，2020年有望达到5506亿元。职业教育有线下渠道强、可复制和标准化、技术性强、支付意愿强、集中度低、职业证书众多等特点，具备在线教育发展的土壤，有望推动职业教育的高速发展。

民办学校和MOOC将成为高等教育的创新之花。鼓励民营资本进入高等教育、放开学校的非营利性限制均为教改的重点。在美国兴起的MOOC传入中国，在高校中受到热捧。

我们认为，MOOC将成为推动教学资源的互联网化，促进教育公平的利器，也将推动高等人才的培养。

我们认为“十三五”教育大发展的背景下，职业教育将率先突围。推荐标的：中国高科(北大系，174所高校和单位入股，立足独立学院和MOOC全面转型职业教育)、洪涛股份(通过收购细分龙头切入大学生考培、建筑培训、医学教育，打造电子商务及职业教育平台，外延预期)。关注：世纪鼎利(收购智翔信息涉足IT职业教育，不断推进校企合作办学)、天舟文化（300148）(拟收购翡翠教育，移动互联网和数字娱乐的职业教育机构)、立思辰（300010）(乐易考联手FESCO共建职业教育)等。(申万宏源孟烨勇，谢伟玉)

申万宏源：学前教育，起跑线上的投资机会

入园率提升+二胎政策放开，学前教育需求扩容。2014年我国在园幼儿数4050万人，毛入园率达到71%(教育部制定2016年入园率目标为75%)。同时国家全面放开“二孩”政策，预计2016年到2020年，将存在高达1100万幼儿的新增需求。

公办园数量供不应求，民办园质量参差不齐。2014年民办幼儿园为13.93万所，占比68%；公办园5.07万所，占比25%；集体和其他办园1.47万所，占比7%。从人数上看，2014年公办园在园人数为1575万，占比为39%；民办园2125万，占比52%；集体或其他约350万，占比9%。公立园总体供给不足，民办质量良莠不齐，成为行业痛点。

2020年幼儿园市场规模接近五千亿，民办将占据半壁江山。我们测算2020年在园人数增长至5244万。客单价东部地区平均约13500元/年，中西部平均约6000元/年。假设客单价约9000元/年，单价年均涨幅6%，入园率维持75%，测算得出2020年幼儿园市场规模接近5000亿。国家将对公办园加大投入，实现公办幼儿园数量人数双超50%；民办园仍将占据半壁江山，达到2500亿的市场规模。

市场集中度极低，未来将呈现普惠园、高端园哑铃状分布。公立幼儿园均为单体分布。2014年民办前五大分别为红缨、红黄蓝、北京博苑、大地、大风车，总计2639家，CR(5)仅为1.26%。教育经费加大投入，建设普惠园满足基本需求；民办园提高质量，提升品牌，国际接轨，市场将形成两极分化格局。

法律破冰打通资产证券化道路，龙头公司借力资本整合产业链。幼儿园隶属于非营利性教育机构，教育法修法在即，为资产证券化铺平道路。幼教行业公司逐渐登陆资本市场，横向并购上下游整合将是未来趋势。

推荐标的：威创股份（002308）、秀强股份（300160）、时代出版（600551）、和晶科技（300279）、高乐股份（002348）、长江传媒（600757）等。(申万宏源 孟烨勇/马晓天/王丝语/项雯倩)

中信证券：教育行业专题研究报告——借互联网之翼，乘风而起

行业现状：成长空间广阔，民营力量崛起。中国教育强国政策的推进、职场人士终身学习的内在需求是中国教育行业持续增长的主要驱动力。2014年财政性教育支出占GDP的4.15%，达2.64万亿，家庭教育消费达0.98万亿，总额达3.4万亿。预计2020年以前两者CAGR分别保持15%和8%以上，2020年有望突破6万亿。目前行业处于民营教育崛起的窗口期，2015年民营教育市场规模约6400亿(CAGR15%)，预计到2018年突破1万亿。互联网技术和模式创新正加快行业发展和整合速度，提升行业集中率，缩小区域教育水平差距，并改造着人们的学习方式。

行业格局：竞争格局分散，细分领域出龙头。综合比较各子行业，课外辅导/幼儿教育/职业教育总体规模领先，分别达4470/2300/1000亿；职业技能培训/网络招聘/课外辅导行业增速领先，2008-2013年CAGR分别达24.6%/22.4%/18.7%；职业教育/出国留学/幼儿教育盈利能力领先，ROA分别达20.2%/16.7%/13%。我们判断，职业教育至2020年空间达2200亿，幼儿教育2030年空间达5000亿，最具发展潜力。传统经济时代：分散竞争是常态，各板块的市场集中率CR8均